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双良节能:海水淡化项目低于预期业绩仍看传统主业

http://www.chinartx.com 时间:2012-12-29 10:55来源:和讯


     《海水淡化产业发展“十二五”规划》出台后,作为海水淡化龙头企业之一的双良节能(600481,股吧)(600481.SH),股价却没有体现政策利好。究其原因,公司海水淡化二期项目暂时搁置恐怕是最主要的因素。

     半年报显示:“"海水淡化设备制造项目"因海水淡化项目市场需求未达预期,公司将海水淡化项目拆分成两期,并将此前募集资金变更为只投资该项目一期,项目规模拟变更至达产后年产 LT-MED/12000 吨低温多效海水淡化设备 2 套(海水淡化能力2.4万吨/天),项目投资总额由4.96亿元调整为8000万元,项目建设期不变。”

     公司方面工作人员表示:“公司将根据国家海水淡化产业政策和海水淡化市场的增长情况用自有资金投资建设二期海水淡化设备制造项目,二期工程是否开工将视订单情况而定,而目前公司并未接到新订单。”

     资料显示,2009年公司通过发行公司债券分别投资于海水淡化设备制造项目和年产24万吨EPS项目,截至2010年年底,年产24万吨EPS项目已经完工,但海水淡化设备项目截至2012年11月30日投入金额2084.37万元,原本募集资金4.96亿元剩余的部分转为公司补充流动资金。

     “公司海水淡化项目今年应该已经开始贡献业绩了,但占比非常小,双良节能在海水淡化方面算是一线龙头企业,但是海水淡化并非公司主营业绩,相对于碧水源(300070,股吧)(300070.SZ)这种专注做淡化膜的公司,收益肯定要少很多。”上海一位不愿透露姓名的行业分析师对第一财经日报《财商》记者表示,公司主营业务中的溴冷机、换热器产品和空冷器等产品的技术可以转化为海水淡化技术,但公司主要业绩来源还是传统主业,特别是化工产品。

     半年报显示,报告期内化工产品营业收入18.42亿元,占营业总收入76.02%。公司化工产品主要包括苯乙烯等。安信证券分析师认为:“由于苯乙烯现货资源不断减少,部分下游需求则依然处旺季,同时原料纯苯大幅连续上涨等利好因素强劲支撑苯乙烯市场。最近一个季度苯乙烯价格回升对公司四季度乙烯业务的盈利提升有利。”

     上述不愿透露姓名的分析师介绍,双良节能目前除了做化工产品和海水淡化膜,还涉及民用余热利用。

     “我们认为,公司有倾向接一些BOT或者EMC的项目,比如提供设计施工服务,并收取相关费用;公司出资建设余热项目,在建成后的20~30年内运营设备并向使用者收费等,这些业务都需要大量资金,公司融资动作频繁也可能缘于这方面的业务考虑,但是事实上是否向这方面转型还有待观察。”上述分析师表示,公司并没有太多公告说明在做余热节能项目,所以这方面的业务应该还没有彻底拓展开,未来如果余热业务能够拓展的话应该有比较大的发展。

     值得注意的是,2009年以来,公司资产负债率不断上升,从2009年年报的41.20%、2010年的52.96%、2011年的58.14%,再到今年半年报的64.61%,虽然远不及高负债的75%负债率基线,但三季报显示,报告期内公司流动负债合计16.71亿元,其中短期借款5.2亿元,而同期经营活动产生的现金流净额为3.87亿元。

     12月28日,公司股价报收6.79元,动态市盈率30.4倍。上述分析师认为:“公司盈利水平与国际原油价格走势密切相关,如果从余热利用行业的估值看,20倍左右为合理估值,目前公司估值偏高。”

     风险提示

     海水淡化项目、空冷器项目订单确认低于预期,化工原材料价格大幅波动。

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